5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗)金的申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源(yuán)等(děng)前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的(d苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗e)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系(xì)进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模(mó)型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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