公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对(duì)于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使(shǐ)用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点(diǎn)。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管(卯怎么读，卯足劲是什么意思解释guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前卯怎么读，卯足劲是什么意思解释(qián)已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化(huà)。

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