事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延(yá改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁n)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非食(shí)品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动交通(tōng)工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活(huó)动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁ròu)环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限公司

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