来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基调(diào)延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济持续(xù)回(huí)升向好(hǎo)的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和(hé)去年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段(duàn)更多通过激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共同发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒(lěi)。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在超大特(tè)大城市积极稳步(bù)推(tuī)进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外(wài)贸外资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区和自由贸易(yì)港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(chǎn)业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代(dài)化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为(wèi)，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务(wù)的(de)风险也需要化解。所以今年和(hé)去年(nián)最大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制。

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