5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有效(xiào)认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年体现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思社会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的(de)价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评(píng)价(jià)体系，改变从以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的(de)可持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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