来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ng>

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份(fèn)的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

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