来源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗>金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定性增(zēng)加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难(nán)性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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