美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项(xiàng)关于(yú)联邦(bāng)政府债务(wù)上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融(róng)、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也将(jiāng)重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)债务上(shàng)限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多(duō)国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国(guó)和(hé)发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国(guó)资(zī)产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对(duì)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发(fā)，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政政策和(hé)货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表卖出(chū)美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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