4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(心力憔悴是什么意思，心力憔悴是成语吗zhèn)同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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