公募基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基(jī)金(jīn)总结(jié)为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)几点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易(yì)特征(zhēng)，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不(bù)具(jù)备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规，至(zhì)今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修(xiū)复(fù)及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发(fā)展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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