5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比融通红利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募(mù)基金发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流(liú)程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的(de)。同时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以使用(yòng)。

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