金(jīn)融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些(xiē)？国(guó)家统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来的走势(shì)？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国经济不(bù)存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上(shàng)趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nè裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思i)部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上月相同，总体保持(chí)基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到(dào)国(guó)内外多重因素(sù)影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有以下(xià)几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品(pǐn)价格与国(guó)际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗(zōng)商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市(shì)场(chǎng)需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格(gé)短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但(dàn)是随着国内经济恢复(fù)，市场需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经(jīng)济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持在较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费(fèi)的(de)转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油价一(yī)度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动(dòng)CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增速走低；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存在高(gāo)基数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生(shēng)动力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧(yōu)大可不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显，使得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修(xiū)复(fù)，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长期资金(jīn)来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的(de)回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，资金存在(zài)一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在经(jīng)济(jì)回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带(dài)来的(de)居民与企(qǐ)业(yè)之(zhī)间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持续改善(shàn)，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长明显快(kuài)于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张(zhāng)，有效社融(róng)从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用(yòng)派(pài)生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市(shì)场(chǎng)信(xìn)心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢(huī)复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思周期；但(dàn)小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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