金(jīn)融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè)别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前积压的潜在失(sh进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句ī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平(píng)的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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