2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是(shì)最(zuì)后一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了(le)流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商都(dōu)加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发(fā)展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我们(men)同鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们(men)对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèn鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故g)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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