近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户(hù)竟然是(shì)可口可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包括(kuò)磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级分(fēn)为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福(fú)电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易一里地等于多少米 一里地等于多少公里商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级(jí)实(shí)际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是指公司(sī)发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关(guān)系，一里地等于多少米 一里地等于多少公里或是(shì)虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对(duì)此，兴福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还(hái)有多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持(chí)续(xù)提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集成电路基(jī)金二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和(hé)随售(shòu)权存在可以“复活”的(de)条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理日期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子(zi)增资时(shí)，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方(fāng)采(cǎi)购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服务采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)一里地等于多少米 一里地等于多少公里福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集团及其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在(zài)公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需(xū)变(biàn)化(huà)影(yǐng)响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季(jì)度统计(jì)口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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