私募基金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全(quán)面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券(quàn)投资(zī)基(jī)金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖(gài)股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券投(tóu)资(zī)基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集要求方面(miàn)，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明(míng)确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该(gāi)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确(què)基金合(hé)同(tóng)应当(dāng)约(yuē)定投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的(de)25％。银行活期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确(què)禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式(shì)规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者金融机构发行的(de)资产管理产(ch翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光ǎn)品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基(jī)金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆(gān)融(róng)资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理人在最近(jìn)一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测(cè)试。私募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当(dāng)对(duì)投(tóu)资者资金来源的(de)合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人(rén)，金融机(jī)构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门(mén)槛等监管(guǎn)要(yào)求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利(lì)空(kōng)间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固定存(cún)续期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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