美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生(shēng)产(chǎn)总值比例(lì)已超过120％，相当于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现(xiàn)过实质性债务(wù)违约(yuē)，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好(hǎo)、900g是几斤 900g是多少毫升借贷成本等机(jī)制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消(xiāo)除(chú)了美国乃至(zhì)全球(qiú)面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非(fēi)我(wǒ)们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业(yè)运行情况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐(lè)观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储还会继续加息的(d900g是几斤 900g是多少毫升e)可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美(měi)国国内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发(fā)行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧缩的态度。

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