据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金，该基(jī)金(jīn)由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是(shì)交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些优劣骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差势(shì)？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月(yuè)计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方需每(měi)日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了(le)重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中(zhōng)国(guó)结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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