文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里