金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的(de)规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(xí)经济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(w在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录èi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通(tōng)过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入(rù)偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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