4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎ佛教肉莲是什么o)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4佛教肉莲是什么ng>月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联(lián)储转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有关》

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