4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工(gōng)资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

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　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不(bù)排除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有关》

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