美国债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据(jù)法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避(bì)免发生债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务(wù)违约，但债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报》记者(zhě)表示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了(le)上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的可(kě)能(néng)性非常低，但此前因为市(shì)场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多(duō)国家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务(wù)协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全球资本(běn)市(shì)场并没有对美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似(shì)的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通(tōng)常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益(yì)，因此组(zǔ)合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷(bēng)）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通过(guò)债务上限法案(àn)，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期(qī)，如果年(nián)核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后(hòu)，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或(huò)将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券(quàn)收益(yì)率或将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场造成极大抛压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美联储停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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