来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地(dì)区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计(jì)加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济(jì)和金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉>关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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