来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(z心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思ào)>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气(qì)度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区(qū)指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政(zhèng)策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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