原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)另一个特(tè)征是(shì)，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发(fā)展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高(gā猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么o)端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需(xū)要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成(chéng)，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财(cái)报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据(jù)浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省(shěng)外(wài)市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起彼(猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利(lì)率与上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个(gè)市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压(yā)力。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三(sān)年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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