5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集(jí)申报的国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗更丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗hèng)深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是(shì)资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔(bá)估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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