5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市(shì)场带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业(yè)占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上(shàng)变化的机(j一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟ī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一(yī)季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影(yǐng)响基(jī)金公(gōng)司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜(xiān)明中国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会(huì)并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是(shì)国(guó)民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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