公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极研究这一新(xīn)的(de)业(yè)务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然(rán)保留(liú)了原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模(mó)式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异(yì)化(huà)的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易(yì)进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于(yú)券(quàn)商代(dài)买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金(jīn)将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁解(jiě)决了普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式(shì)，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以(yǐ)及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模(mó)式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组(zǔ)合(hé)交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部(bù)基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公(gōng)司内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式(shì)可以同时(shí)激(jī)发银(yín)行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度(dù)，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其(qí)是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以根据(jù蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁在内的(de)指数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的(de)作(zuò)用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境(jìng)及需求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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