文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化，中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平一寸多少厘米公分 一寸是几个手指均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。<一寸多少厘米公分 一寸是几个手指/p>

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　一寸多少厘米公分 一寸是几个手指　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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