4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+2weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗5.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之比(bǐ)连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的(de)降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guweather可数吗感叹句，a bad weather可数吗ó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融(róng)风(fēng)险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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