近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期(qī)北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财(cái)报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平(píng)常，中国(guó)中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者(zhě)认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的(de)投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于国企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例(lì)如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进(jìn)一但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果但得夕阳无限好何须惆怅近黄昏什么意思啊，但得夕阳无限好,何须惆怅近黄昏——《楹联》等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察中国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的(de)国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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