调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库(kù)存在4爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求(qiú)的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对(duì)于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年(nián)和(hé)去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大(dà)，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟美(měi)国工厂签订了长约，今年的出口周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国(guó)运(yùn)往美(měi)国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的(de)提振高度(dù)将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下(xià)调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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