近日，2022年(nián)营(yíng)业收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来不(bù)只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般的(de)食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过(guò)前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真(zhēn)实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司(sī)平均水平。对此，兴(xīng)福电子在(zài)申报稿(gǎo)中表示(shì)，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有多(duō)少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否还(hái)能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从(cóng)股权结构来看(kàn)，兴福电子控股22寸是多少厘米(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第(dì)二大股(gǔ)东为国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信息(xī)和先正达(dá)，受理日(rì)期已经超过(guò)18个月。22寸是多少厘米>

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也(yě)有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示(shì)，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续(xù)下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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