来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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