5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出(ch为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ū)市场对(duì)这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是(shì)今年以数(shù)字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别)误判(pàn)。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经(jīng)费(fèi)投入强度(dù)等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别