王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度(dù)低估时，股(gǔ)息率相应提升，会吸引绝对收益(yì)资金买入，股(gǔ)价也逐步完(wán)成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期，银(yín)行股已(yǐ)上涨半年(nián)，又(yòu)一次因绝对收益(yì)资金(jīn)追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银行业(yè)经营层面，也(yě)已经悄然发生一些向好的(de)变化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启(qǐ)动之谜

　　如果大家觉得银(yín)行股是这(zhè)几天才(cái)开始上涨，那(nà)么(me)就大(dà)错特(tè)错(cuò)了。事实(shí)是：

　　银行股自(zì)2022年(nián)10月底见底之后，已经持续上涨了足足(zú)半年时间了……

　　这段(duàn)时(shí)间的(de)银行股涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其中部(bù)分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然(rán)，中(zhōng)间也不是一帆风顺，2022年(nián)10月银(yín)行股(gǔ)快速下(xià)跌后(hòu)，迅速反弹(dàn)。过完(wán)2023年春节(jié)后，却(què)冲高回落，调整了近(jìn)两个(gè)月(yuè)时间，跌幅(fú)不大，不到10％。然后于3月底开(kāi)始上涨，近期加速上涨。

　　这种(zhǒng)事(shì)情(qíng)并(bìng)不是(shì)第一次发生。过去银行(xíng)股的大行情，都是在悄无(wú)声息中默(mò)默上(shàng)涨的，因为银行(xíng)股(gǔ)平时关注度并(bìng)不高。等到因几根大线(xiàn)性而吸引大(dà)家来关注时，已经(jīng)涨幅不小(xiǎo)了。

　　上一次类似的(de)事情是(shì)2014年。或许经(jīng)历过的人都能记得，2014年11月(yuè)，因为一次(cì)比较意外的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降准(zhǔn)），金(jīn)融股(gǔ)拔地而起。但在此之(zhī)前，银(yín)行指标大约(yuē)在(zài)3月见底，然后不声不响(xiǎng)地(dì)开(kāi)始回升，到11月时，8个月左(zuǒ)右时间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银行股见(jiàn)底，也有类似的情况(kuàng)：没有明确利好，没有明确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢从底部爬起(qǐ)来了(le)。

　　是(shì)谁先知先觉？

　　为行情(qíng)归因并不(bù)容易，因(yīn)为很难验(yàn)证。如(rú)果(guǒ)确(què)实(shí)没(méi)有实(shí)质性利好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可(kě)能(néng)是估值便宜到很多(du10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ō)资金愿意出手了。由于银行盈(yíng)利能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着(zhe)股息率高。因为：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳(wěn)定，PB越(yuè)低(dī)则股(gǔ)息(xī)率越高。

　　而若PB低至一定水平时，股息率就(jiù)会(huì)非常诱人(rén)。比如近年来，大行的ROE在10％以(yǐ)上，分(fēn)红率30％左(zuǒ)右，PB一度低至0.5倍以下(xià)，那么计算出来的股息(xī)率高(gāo)达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好比(bǐ)一只票息(xī)率6.6％的可(kě)转债。如果(guǒ)盈利能力(lì)保(bǎo)持，则后续(xù)每(měi)年收取6.6％的“利息(xī)”，如果股价上涨，还能享受资本利得(dé)。当(dāng)然，如(rú)果股价再(zài)跌，或盈利能(néng)力(lì)（ROE）、分红率(lǜ)下(xià)降，则(zé)会(huì)遭受(shòu)损失(shī)。但由(yóu)于ROE已(yǐ)在底(dǐ)部，近期很难再降了。因此，这就非常(cháng)像(xiàng)一张可(kě)转债(zhài)，其市价下跌时(shí)，会有个(gè)估值下限(xiàn)，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投(tóu)资价值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定(dìng)程度，显(xiǎn)著高过一(yī)些资金的成本，那么这(zhè)些资金自然愿意参与。

　　这(zhè)样(yàng)，银行股(gǔ)就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当(dāng)估值(zhí)低至一定(dìng)水平时，股息率诱(yòu)人(rén)，就会有人(rén)参(cān)与。

　　当然，这个(gè)估值底在某些(xiē)情况下会被打破，即(jí)因为一些负面(miàn)因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行股的估(gū)值或盈(yíng)利能力还(hái)将(jiāng)下行。

　　02

　　谁在买

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此(cǐ)，银(yín)行股那(nà)种悄无声息的底部，可能并(bìng)没(méi)有什么实质(zhì)利好，就是有些看中(zhōng)股息率的资金(jīn)默默买入，把(bǎ)底部给买出(chū)来了。

　　这(zhè)是些什么样(yàng)的资金呢？

　　首先可以排除的(de)就是(shì)以(yǐ)股票型公募基金为代(dài)表的机构投资(zī)者。因为他们的考核要求是相对收益，因此(cǐ)在(zài)大多数时(shí)候(hòu)，他们不会因(yīn)为股息率(lǜ)诱人而买(mǎi)入，他(tā)们的任务是战(zhàn)胜自己基金的基准(zhǔn)，或者(zhě)战(zhàn)胜可比基金同(tóng)仁。所以，即(jí)使(shǐ)股息率(lǜ)高，他(tā)们也很难(nán)做出赚(zhuàn)取(qǔ)股(gǔ)息(xī)率的(de)决策，这不是他们的考核目(mù)标(biāo)。

　　因此，银行股从(cóng)底部开始悄悄上涨的(de)这段时间，公募(mù)基金参与很(hěn)低，这次也(yě)不例外。

　　从数据上也可验证：从33家(jiā)银行股2022年底基金持仓(cāng)比重来看，比重(zhòng)越(yuè)低，期间（过去半年，后同）涨幅10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱越大，比重越(yuè)高则涨幅越小(xiǎo)。

　　除了公募基金，其他类(lèi)似(shì)考核的机构投资者也是类(lèi)似。

　　从(cóng)数据上看(kàn)，我们(men)确(què)实(shí)看到(dào)，2023年第一季度较上年末(mò)，大(dà)部分A股银行股的(de)基(jī)金持仓比例是(shì)下降的，有(yǒu)些(xiē)个股甚(shèn)至降幅不小。

　　（一季度(dù)基金(jīn)持(chí)股比重降幅；单位：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银(yín)行指(zhǐ)数走了个过山车，先是(shì)上涨，然后春节后下跌（这(zhè)段(duàn)时(shí)间(jiān)刚好(hǎo)是(shì)人工(gōng)智能概念股大涨，因此(cǐ)机构投(tóu)资者有可能是卖出(chū)银(yín)行等股票(piào)，换仓(cāng)至计算机股票）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情回落(luò)后(hòu)，银(yín)行(xíng)股重拾升势，且涨幅加速。春节后的(de)这段时(shí)间，银行(xíng)股刚好和(hé)人工智能走出了(le)一个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个人、外资(zī)、自营、保险、资管等，则可(kě)能是买入的。因为这些资(zī)金不考核相对收益(yì)，更多的是追求绝对收益(yì)，因此有可(kě)能(néng)是高(gāo)股(gǔ)息股票(piào)的青睐者。

　　而决定他(tā)们(men)买入的(de)因素(sù)中，资金成本应(yīng)该(gāi)是个重(zhòng)要因素。目前，我国近期市场利率较低、资金充(chōng)沛，其他(tā)可(kě)替代的(de)投资机会较(jiào)少，因(yīn)此股息率(lǜ)显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近(jìn)尾声，他们的(de)资金(jīn)成本(běn)也有(yǒu)望下行(xíng)，我国高股(gǔ)息股票也(yě)有吸引力(lì)。

　　然(rán)后我们通(tōng)过数据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况来看(kàn)，外(wài)资确实在(zài)买入大行(xíng)，并且数(shù)量还(hái)不(bù)少。不过保险资金却是有进有出，这一点有点(diǎn)与我们预期(qī)不符(fú)。基金(jīn)主要在卖出。此外(wài)，还有些一般法人、其他投(tóu)资者在买入。

　　（一季(jì)度(dù)各类投(tóu)资者(zhě)持股变化数；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结(jié)论(lùn)大致成(chéng)立，即：在银行股估值(zhí)极低的时(shí)候(hòu)，追求绝对(duì)收益的资金买入了(le)高股息率的个(gè)股。

　　从散点图(tú)上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上很(hěn)多次银行(xíng)底(dǐ)部启动一样，很(hěn)可能是青睐高(gāo)股(gǔ)息率的(de)资金，买(mǎi)入低估(gū)值、高股息率的银(yín)行(xíng)股(gǔ)。而他们的口味与公募基金刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明了过去(qù)半年(nián)的银行股行(xíng)情，是追求绝(jué)对收益的资金，买入了高股(gǔ)息(xī)率的银行股。眼下，很(hěn)多银行股股息率依然较高(gāo)，而资金(jīn)面(miàn)依(yī)然宽(ku10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱ān)松，那么这些高股(gǔ)息率股(gǔ)票对绝(jué)对收(shōu)益资(zī)金(jīn)依然(rán)是有吸(xī)引力的。

　　那么在银(yín)行(xíng)业的经(jīng)营(yíng)层面(miàn)，有没有(yǒu)实质变化呢？

　　我们在3月曾经提出，过去三(sān)年期(qī)间(jiān)的一(yī)些特殊政策(cè)，已经(jīng)出现调整的迹象，银行业将要进入新的均衡格局。比(bǐ)如，在(zài)普惠小微(wēi)领域，过去几(jǐ)年大行承(chéng)担了一些监管要(yào)求(qiú)，每年普惠小微信贷的(de)增长非常快，投放利(lì)率(lǜ)很低，这对小微金(jīn)融市场格局造成了较大影响，尤其是对一些原来从事小微业务(wù)的中小银行(xíng)造成压力。

　　【深度】大小(xiǎo)行小微(wēi)金(jīn)融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

　　而(ér)在4月27日，银保监会(huì)办(bàn)公(gōng)厅发布《关于(yú)2023年(nián)加力提升小微企业金融服务质量(liàng)的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号(hào)），对工作要求有了一些调整。比(bǐ)如，不(bù)再(zài)提“两增”（指单户(hù)授信总额1000万元以(yǐ)下小(xiǎo)微企(qǐ)业贷(dài)款同比增(zēng)速不低于各项贷款同(tóng)比增速(sù)，有贷款(kuǎn)余额的(de)户数不(bù)低(dī)于上年同(tóng)期水平）要(yào)求，不再刚性(xìng)要求(qiú)降低小微信贷利率，而是要求(qiú)“合理确定贷款利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小(xiǎo)微(wēi)金(jīn)融领域，其(qí)他方面的(de)工作要求也(yě)陆续从过去三年的阶段性政策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差显著回落，盈利能力也渐渐接近合(hé)理利润底线。因为银行业需要留(liú)存一定的利(lì)润用于补充资本(běn)，进而支(zhī)持下一(yī)期的信(xìn)贷投(tóu)放，因此利润并不是越低越好，需要(yào)维(wéi)持一个合理利润。而目前盈(yíng)利能力已经接近这一底线，所以(yǐ)政策也会(huì)相应(yīng)调(diào)整了(le)。

　　【随笔】什么是银行的(de)合理利(lì)润和合理息(xī)差

　　可见，行业的(de)一些(xiē)情(qíng)况已经(jīng)悄悄发(fā)生(shēng)变化了(le)。

　　那(nà)么(me)，有没(méi)有一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投资(zī)者中，真(zhēn)有些先知先觉者，已(yǐ)经嗅到(dào)了不一样的味道？

　　本文(wén)为金融业研究方法探讨。本文不是证券研究报告(gào)，不构成任何投(tóu)资建(jiàn)议，涉及(jí)个股也仅为举例(lì)或陈述事(shì)实之用，不代表我们(men)对他们的证券或(huò)产品(pǐn)的推荐。具体投资建议请参考(kǎo)我们的研究报告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 10万元在朝鲜算有钱吗，在朝鲜买一套房多少钱