4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国(guó)就业市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗eight: 24px;'>bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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