金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如(rú)何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要(yào)调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之(zh回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别ī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份(fèn)额规范化(huà)退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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