来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回落(luò)、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二(èr)手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本(běn)下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整(zhěng)利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的(de)动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

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