2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目(mù)。尽管在(zài)政策扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量(liàng)不断(duàn)扩大(dà)，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业(yè)内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严重(zhòng)，亟待(dài)引起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参(cān)差(chà)不齐(qí)。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板(bǎn)块(kuài)，分(fēn)别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生产加(jiā)工板块，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增(zēng)长的(de)利润(rùn)贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对(duì)于中下游企业(yè)来说意味(wèi)着原材料(liào)成本得到控制，利于企业经营(yíng)能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略(lüè)”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年(nián)增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业(yè)经营(yíng)规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速可(kě)观。产(chǎn)量(liàng)方(fāng)面来(lái)看，根据国家(jiā)能(néng)源局数据(jù)，2022年多晶硅(guī)产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出(chū)，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行(xíng)业实(shí)现归(guī)母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业(yè)绩增速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母净利润增速(sù)达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不应求的状态(tài)，年内累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有(yǒu)竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第(dì)2低(dī)，仅高(gāo)过光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源于供不应求背(bèi)景下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。20家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利22全(quán)年虽然硅片价格(gé)波动(dòng)巨大，但从2020年以(yǐ)来的数(shù)据来看，硅片价格依然处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电(diàn)池厂(chǎng)商纷(fēn)纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一通(tōng)威(wēi)股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及(jí)量价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形成规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有3家(jiā)上市公司，不(bù)容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈现爆(bào)发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为1家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利72％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的(de)上游，中下游涉(shè)及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏(fú)辅材等领(lǐng)域参(cān)与厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背后(hòu)，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年(nián)板(bǎn)块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池组件(jiàn)毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业(yè)隆基绿能(néng)毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器(qì)板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份(fèn)的毛利率在该板块(kuài)第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)的(de)绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个百分点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变(biàn)设备全(quán)球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行(xíng)业写(xiě)照，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位(wèi)走出下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根据中国有色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(jiāo)均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归(guī)母净利润29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度存货(huò)周转率数据发现，无论是(shì)环(huán)比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大(dà)全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于求(qiú)的(de)局面，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮(bāng)助。

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