文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿(cháng)率指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一(yī)是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收(shōu)益回(huí)升和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大(dà)

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