公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的(de)托(tuō)管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益深度捆(k下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长ǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提(tí)供更多(duō)的交易工具(jù)选择。”他(tā)进一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方存管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾(gù)了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相？过往的(de)结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登记确(què)认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券(quàn)商三方需每日(rì)确(què)立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注(zhù)度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需(xū)银(yín)证转账；对证券公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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