平(píng)安首经团(tuán)队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核心观(guān)点

　　新增社(shè)融表现乏力。继(jì)一季度“天量(liàng)”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)降温，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间(jiān)创下的低点仅多增2873亿元，“稳信用”压(yā)力(lì)有所(suǒ)显(xiǎn)现(xiàn)。社融骤降的主要拖累在于人(rén)民币信贷(dài)增(zēng)势放缓， 4月降至2008年以来(lái)历(lì)史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基本延(yán)续了一季(jì)度的格局(jú)。1）委托(tuō)贷款和(hé)信托贷(dài)款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银(yín)行承兑(duì)汇(huì)票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企业直接融资较去年(nián)同期有所下(xià)降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府债融资(zī)规模同比多增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年(nián)提前批(pī)的(de)剩(shèng)余发行额度不及万亿，截至5月上旬尚未下发(fā)剩余(yú)批次的地(dì)方债额度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政(zhèng)府债融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史(shǐ)同期均值。各分项从强到弱排序，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增(zēng)人(rén)民(mín)币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售不(bù)振(zhèn)使其增量不足，居民预期(qī)偏弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上加(jiā)霜(shuāng)。但(dàn)基于4月这(zhè)个信(xìn)贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚不能得出(chū)企业信贷需求不足的(de)结论。一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)在一季度(dù)大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍能有(yǒu)效发力；另一方面，表内票据维(wéi)持低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味(wèi)着目前企(qǐ)业贷款需求或许(xǔ)尚可。此(cǐ)外，4月初以来存(cún)款利率(lǜ)市场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓解银行面临的净息差压力(lì)，增(zēng)强其支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从货币(bì)供应量(liàng)和存款数据看：1）M1同(tóng)比小(xiǎo)幅回升(shēng)。每年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走势影响(xiǎng)较大(dà)，或是驱动其变化(huà)的(de)主因。在贷款扩张的同时，企业存(cún)款也(yě)有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所回(huí)落。4月居民资产再配置，银行理财(cái)规模(mó)重回扩张，对M2形(xíng)成拖累(lèi)。考虑到(dào)去年(nián)4月M2同比增(zēng)速较3月抬升0.8个百(bǎi)分点，基数变化也有较强影响。3）居民存款(kuǎn)同比(bǐ)少增(zēng)。考虑(lǜ)到4月(yuè)多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市(shì)场火(huǒ)热(rè)、居民(mín)提(tí)前偿还房贷(dài)规模(mó)较高，其驱动因(yīn)素更多是家(jiā)庭资产(chǎn)的再配(pèi)置，流向消费规模可能较(jiào)为有限。4）4月(yuè)财政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)，但结合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开工(gōng)金额数据看，财(cái)政对实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融(róng)数据看，房地产恢复(fù)仍然缓(huǎn)慢，此时若财政基建支持力度不稳，可能(néng)导致中国(guó)经济环比增长动(dòng)能较快衰减(jiǎn)。

　　目前(qián)社融增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度较小，但与名义GDP增(zēng)速对比看，货币政策对实体(tǐ)经济(jì)的支持还是比较有力的。即便按2023年中国名义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的GDP平(píng)减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增速也应足够(gòu)与之匹配。我们认(rèn)为，后续(xù)需通过财政加力、促进房地产修复、促进家(jiā)庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求，夯实经济回(huí)升势(shì)头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融(róng)表现乏力

　　新增(zēng)社融表(biǎo)现乏(fá)力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多(duō)增2873亿元；社融存量同(tóng)比增速持(chí)平于上月(yuè)的10％。考虑(lǜ)到去(qù)年同期疫情多点散发、社(shè)融一度触“冰”的(de)低基(jī)数效应(yīng)，以(yǐ)及今年一(yī)季度“开门红”期间社融月均(jūn)同比多(duō)增(zēng)8200多亿(yì)的亮(liàng)眼表现，4月社(shè)融(róng)表现乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从分项(xiàng)看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人(rén)民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年(nián)4月人民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年(nián)以来历史(shǐ)同(tóng)期的次低(dī)点（仅较2022年(nián)同(tóng)期高815亿(yì)元）。不过，得(dé)益(yì)于出口边际回暖、人民币(bì)汇率相(xiāng)对(duì)稳定，4月外币(bì)贷款同比有所少减。

　　另一(yī)方面，表外融(róng)资和直接融资基本(běn)延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境内股票(piào)融资分(fēn)别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春(chūn)节后，企业(yè)贷款发行(xíng)规模持(chí)续高(gāo)于去年同期，但(dàn)到期偿还也迎(yíng)来高峰(fēng)，对净融资构成拖累。截至2023年一(yī)季(jì)度末，2022年10月(yuè)推出的(de)500亿元(yuán)民营企(qǐ)业债券(quàn)融资支持工(gōng)具（第二期）尚未开始投放(fàng)使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则(zé)，政府债融资规模(mó)同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前(qián)4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政(zhèng)府债(zhài)融资规模较去年同期(qī)累(lèi)计多增3114亿元。以(yǐ)财政预算数据看，2023年政府(fǔ)债融资的总体(tǐ)规模与去年相当(dāng)。但(dàn)不同之(zhī)处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬仍未下发剩余批次的地方债(zhài)额(é)度，且(qiě)提(tí)前批的剩(sh过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗èng)余发行额度不及(jí)万亿。如果近期下达地(dì)方债额度(dù)，按(àn)照往年(nián)节奏，经过地方(fāng)政府项目额度分配(pèi)、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债可能(néng)至(zhì)6月中下旬(xún)才(cái)能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政(zhèng)府债融资表现。

• 　　三(sān)则(zé)，表外(wài)融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构成小幅支撑。其中，委托贷(dài)款和(hé)信托(tuō)贷款(kuǎn)单月小幅新增，相比去年同(tóng)期分别多增85亿元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表内(nèi)票据贴现减少的情(qíng)况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票(piào)较去年同(tóng)期(qī)降幅(fú)收窄(zhǎi)，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累在居(jū)民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低点仅略有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值(zhí)少增6237亿元。各分项从强到弱排(pái)序，“企业(yè)中长期贷款 >； 企业(yè)短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地(dì)，

• 　　居民中长期贷款单月净偿还规模达(dá)历史新(xīn)高，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居(jū)民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业短期贷款同比多增(zēng)，但略(lüè)低于18年-21年同期均(jūn)值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续前期亮眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)4071亿(yì)元，且创(chuàng)历史同(tóng)期新高。

　　总体看(kàn)，新增人民(mín)币贷(dài)款的最大问题仍然(rán)在于居民(mín)中长期(qī)贷(dài)款，房地产销售低迷使其增量不(bù)足，居民预(yù)期偏弱、提前偿(cháng)还存量房贷又雪上加霜(shuāng)。基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度(dù)大幅高增(zēng)后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高(gāo)，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持(chí)低增长（与去(qù)年1-5月表内票据高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着目前(qián)企(qǐ)业贷款需求或许尚可。

• 　　此(cǐ)外，4月初以来存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)改革较快推进，这(zhè)有(yǒu)助于(yú)缓解(jiě)银行面临的净息(xī)差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可持续性，能(néng)够为企业贷款利(lì)率的 进一步下调(diào)“蓄力”。

　　三(sān)

　　居民资产再配置

　　M1同(tóng)比小幅(fú)回(huí)升(shēng)。一方面，从历史规律看(kàn)，每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同比走势的影响较大，这可能是驱动其变化的主要(yào)原因。另一(yī)方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也有边际过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗改善，4月(yuè)新(xīn)增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存(cún)款均在减少。过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有(yǒu)所回(huí)落。一方面，4月信贷(dài)扩张(zhāng)乏力，对(duì)M2的支撑不强。另一方面，居(jū)民(mín)资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，基数的变化也(yě)有(yǒu)较强影响(xiǎng)。

　　4月居民存款出现了2022年3月以来(lái)的首(shǒu)次同比少增，其驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费(fèi)的规模可(kě)能较(jiào)为有(yǒu)限。4月以来(lái)多家(jiā)中小银行下调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份(fèn)农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率(lǜ)分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市(shì)场需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值得警惕(tì)的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去(qù)年同(tóng)期(qī)留抵退(tuì)税推进存在一定(dìng)影响。但结合(hé)其(qí)他指标看(kàn)，财政对实体经济的支持力度可(kě)能有所减弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出(chū)现了下行的苗头（4月(yuè)下(xià)旬以(yǐ)来，全国(guó)高炉开(kāi)工率、电炉开(kāi)工率、独立焦(jiāo)化(huà)厂焦(jiāo)炉(lú)生产率、水泥磨机运转率、石油沥青开工(gōng)率等指标环比走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工金额同环(huán)比较快下滑（据(jù)Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全(quán)国(guó)各地重大项目开工总投资额约28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及去(qù)年(nián)同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果(guǒ)财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国(guó)经济(jì)的环比增长动能较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗