近(jìn)期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强(qiáng)研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场(chǎng龙有几个爪 龙有两个根吗)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入龙有几个爪 龙有两个根吗额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度(dù)增(zēng)持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研(yán)究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年(nián)的(de)净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的(de)市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学(xué)到的(de)重要一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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