4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧(jǐn)张(z富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位hāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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