公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立的(de)资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券商根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将(jiāng)进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运(yùn)作过(guò)程，减(jiǎn)少银(yín)证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面(miàn)，类似托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销(xiāo)售力(lì)度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市场黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及(jí)需求的(de)匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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