金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开(kāi)始回(huí)升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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