美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告(gào)一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众(zhòng)议(yì)院通过了一项(xiàng)关于联邦(bāng)政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会预算办公室(shì)数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了(le)美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以(yǐ)近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产(chǎn)对于美债危(wēi)机(jī)的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如(rú)美(měi)债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的(de)下行(xíng)风(fēng)险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐n是正极还是负极，L是正极还是负极述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较(jiào)高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以(yǐ)期权(n是正极还是负极，L是正极还是负极quán)保护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风(fēng)险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为(wèi)，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务(wù)上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本(běn)流(liú)出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(n是正极还是负极，L是正极还是负极měi)债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息的(de)措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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