事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执(zhí)行(xíng)，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(jiàn)四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行主要集中在城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算(suàn高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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